火电主业亏损多年, 又遭大股东减持, 山西最大上市电企何以至此

“我们上市的目的是什么？既然有大股东不看好公司发展，我们公司和其他大股东是否增持回购股票，让公司业绩和市值能匹配，这样才能传递给市场一个有价值的公司，而不是收割小股东的公司！”

“公司现在最大的问题就是负债过高，自己几十亿的应收款迟迟收不回，光每年还的利息都是一笔不小的费用，如果能及时收回，是否能有效缓解公司压力？”

“有些电力公司每季、半年、全年都会定期披露发电量情况快报，如：国电电力公司，晋控电力几十年来都从来没有向投资者公开这些信息。”

13日，晋控电力召开2024年业绩说明会，公司董事长、党委书记、总经理师李军，独立董事、审计委员会主任委员樊燕萍，以及总会计师王晓华、董秘姚健参与接待并回答投资者们的问题。一共11次提问，包括市值管理、财务费用、业务拓展、燃料成本等问题，全程听下来不难感受到，半数以上发问充斥着质疑、不满乃至抱怨。“寒了多少投资者的心”“在回复的时效和对问题回复的精准度上看不到任何诚意，完全的敷衍……”甚至不止一人直言。

身为山西最大的煤电企业和电力上市公司，晋控电力受到的关注一直颇高。有意思的是，去年差不多时间在2023年业绩说明会上，类似疑问不在少数：“2024年公司扭亏为盈的具体举措有哪些，可以除口号外有具体的说法吗？”“在不甩锅的情况下，如何才能提振投资者信心？”“怎么能实现国内先进的煤电一体化企业？是一个什么标准（不是喊口号的标准）”“要冲着退市去的吗？退市对你们公司管理层有没有影响……”

在山西，晋控电力在运、在建装机规模均处于领先位置（截至2024年底装机容量1094.38万千瓦，其中火电880万千瓦，全年累计完成发电量434.44亿千瓦时，市场份额也在前列）。用其自己的话说，“从在运装机容量、发电量、发电机组平均利用小时等指标综合评比，公司都是山西最大的电力上市公司”。此外，背靠世界500强企业、万亿级“能源航母”晋能集团，理论上其不但拥有集团强大的煤炭资源作为“后盾”，长期以来还被当作山西省煤电联营的样板进行打造，同时被定位为集团电力资产整合的平台。头顶“光环”和“重任”无数，如今却备受多方质疑，晋控电力怎么了？

话不多说，先看投资者最关心的指标——业绩数据。2024年年报显示，晋控电力实现营业收入166.70亿元、同比下降15.02%，归母净利润3207.74万元、同比增长106.23%。自2022年亏损以来（2022年、2023年归母净利润分别为-6.81亿元、-5.15亿元），去年终于实现了扭亏——看起来似乎有所突破，但细看，扣非净利润依然亏损8131.84万元。而且，这已经是2016年以来该指标第7次出现亏损（除2019年、2020年以外），累计亏损达到40亿元以上，2021年以来扣非净利润更是连续4年为负。换句话说，即便经营状况有所改善，其火电主业目前仍是“失血”状态。

“煤炭价格的变化对业绩影响较大。”晋控电力在年报中分析“主要业绩驱动因素”表示。从营收构成来看，2024年其火电电力占比高达73.14%，较2023年的68.79%有所上升，不可否认煤炭资源和价格确实存在影响。但另一面是，根据晋控电力自己的描述，“作为晋能控股集团下属以火电为主的发电企业，具有资源与产业协同优势，有利于煤炭供应稳定和成本控制”，坐拥此番优势依然难阻火电业务亏损，也难怪早在2023年业绩会上就有人提出：为啥煤炭运距近，煤价应该比其它上市燃煤电厂低，晋控三年都赔钱，股市表现几乎垫底，这种情况下领导是有意识让公司奔着退市去吗？

进一步看今年一季度，营收40.06亿元、同比降13.22%，净利润6072.30万元、同比增111.95%，晋控电力将扭亏原因归结于煤价下降导致公司燃煤采购成本减少。业绩紧跟煤价走，后者甚至成为直接影响因素，那么“煤电联营”的优势与意义如何体现，所谓“样板”又从何说起？

光是主业亏损，或还不至于引发如此多的不满，毕竟整个煤电行业都在艰难中前行。来自大股东的接连减持，则进一步影响着市场情绪。就在4月底，晋控电力发布《持股5%以上股东减持股份预披露公告》表示，股东天津国电投华泽能源计划在2025年5月26日至8月25日期间，通过竞价交易方式减持不超过3000万股（占总股本比例）0.975%。这是公司第三大股东自2022年6月以来第四次减持了，待完成后较最初持股减逾五成，而此前三次减持晋控电力股票近1.1亿股，累计套现约3.9亿元。

虽说华泽能源表示减持出于自身战略发展及业务规划，但该行为难免影响投资者们的信心。减持与股价持续低迷有无关系，大股东是不是没信心了？上述业绩说明会期间有人提及减持一事，遗憾的是，回答该问题的师总并未从正面给出明确答复。歪个楼说句题外话，正是因为部分董事会关联董事未回避表决且披露不准确、未及时对新增和超出预计额度的部分关联交易履行审议程序和披露义务等问题，晋控电力去年还收到过证监会山西监管局和深交所的处罚。

主业状况能不能改善，业绩回暖能不能保持？就目前来看，答案仍不明晰。比如，归母净利润虽然扭亏了，晋控电力同时还面临着高额的财务费用。截止到2024年底，总资产为585.59亿元，总负债为478.05亿元，资产负债率高达81.63%。同期，短期借款30.29亿元、长期借款255.61亿元、一年内到期的非流动负债73.80亿元，相比之下货币现金不足37亿元。高额负债必然伴随着居高不下的财务费用，比如去年一年公司所支付的利息就超过15亿元，该数额占到营业成本接近一成，债务违约的风险隐存。

“2025年将继续采取切实可行的降本增效措施，力争实现公司既定目标任务。”公司管理层还表示，今年将以提高上市公司发展质量为核心开展市值管理工作。上半年即将结束，面对火电主业毛利率10.11%的低位现实，留给晋控电力提升发展质量的时间不多了，我们期待看到转变。